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CLO Markt Aktuell: wöchentliches Update.  Infinigon Portfoliomanagement Kommentar zur aktuellen Marktsituation

CLO Markt Aktuell: wöchentliches Update. Infinigon Portfoliomanagement Kommentar zur aktuellen Marktsituation

Im aktuellen Umfeld werden wir uns auf unsere Kompetenzen im Portfoliomanagement fokussieren und wie bereits in der Finanzkrise versuchen die Herausforderungen zu meistern, aber auch Chancen und Opportunitäten zu nutzen. 

Als krisenerprobter Manager werden wir alles daran setzen, Sie erfolgreich durch diesen Sturm zu begleiten. Das konnten wir bereits zur Finanzmarktkrise 2008/2009 für unsere Investoren unter Beweis stellen.

Wir werden unsere Investoren und alle Interessenten über die aktuelle Marktlage der CLO Wertpapiere auf dem Laufenden halten.

Stand 27.03.2020:

CLO Spreads. Einige Banken/Broker berichteten zum Ende der Woche von einer leichten Erholung bzw. Stabilisierung der Levels im IG Bereich. Hier die aktuellen Spread-Levels YTD:

Trading Aktivitäten. Die Banken bieten CLO-Wertpapiere weiterhin mit einer sehr weiten Bid-Offer Spanne an. Im Markt finden derzeit viele Auktionen (BWICs) statt wobei die Liquidität weiterhin moderat bleibt. Gut die Hälfte der in den Auktionen angebotenen Positionen, insbesondere im Non-IG Bereich, werden nicht gehandelt. Der CLO Markt in den USA bleibt sehr aktiv.

CLO-Neuemission und Refinanzierungen gab es in der vergangenen Woche keine.

Kreditpools. Die Loanpreise sind zum Anfang der Woche weiterhin abgesunken, jedoch konnte eine Verbesserung ab Mitte der Woche, im Zusammenhang mit weiteren Ankündigungen von Unterstützungsmaßnahmen von staatlicher Seite und zudem im Einklang mit den Aktienmärkten, festgestellt werden. Die Loanpreisveränderung in Europa beträgt YTD -18,7% und in der laufenden Woche +1,15% (S&P ELLI). In den USA betrugen die Veränderungen YTD -16,8% und in der laufenden Woche +5,6% (S&P LSTA).

Verschiedene Ratingagenturen führen zurzeit mehrere Stressszenarien durch, um mögliche weitere Auswirkungen von COVID-19 zu erkennen. Es gab z.B. bereits im März einige Rating-Actions von S&P. Dabei wurden Ratings von einzelnen Krediten/Unternehmen um einen Notch heruntergestuft oder auf «Ausblick Negativ» gesetzt. Diese Aktionen haben bisher nur sehr wenige fundamentale Auswirkungen auf CLO Kreditpools. 

Es gibt einzelne Industrien, die momentan als potenziell am meisten betroffene gesehen werden: Transportation, Retail, Oil&Gas, Hotels/Gaming, Consumer Durables, Automotive.

Der Anteil an solchen Industrien beträgt pro EURO CLO im Durchschnitt ca. 12% und in den USA ca. 18%. In Europa hat die Transaktion mit dem größtem Exposure dieser Branchen ca. 22% und in den USA ca. 33%. Der Anteil solcher Industrien in Infinigon Portfolien beträgt ca. 10 %. Laut den Stresstests, die wir für unsere Portfolien durchführen, werden auch bei einem vollständigem Ausfall dieser Industrien CLO IG Tranchen keine Verluste erleiden.

Es sind aktuell noch keine auf COVID-19 bezogene Loan-Defaults bekannt.

Wir haben frühzeitig und proaktiv agiert und arbeiten seit einigen Wochen voll funktionsfähig mit einem dezentralen Portfoliomanagement (Düsseldorf, Frankfurt, Bonn). Wie gewohnt sind wir jederzeit für Sie erreichbar.

Wie bei jeder Krise, bieten sich auch während dieser Coronavirus Pandemie aktuell sehr gute Gelegenheiten für Investitionen. Beispielsweise liegen AAA Rating CLO Wertpapiere, bei denen Investoren in den letzten 20 Jahren noch nie Ausfallverluste hinnehmen mussten, also zu den sichersten Anlagen überhaupt zählen, derzeit bei 2-4%.

Quellen: Moody’s, S&P, Morgan Stanley, Citi, JP Morgan, Bloomberg

Sprechen sie uns an:

Nico Hofste, i. A. Vertrieb Infinigon GmbH
hofste@infinigon-capital.com
0211 31054166

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Stand per 20.03.2020:

CLO-Spreads: Die CLO-Spreadausweitungen seit einem Monat sind in den USA mit den Levels der Ölkrise 2015-2016 vergleichbar und in Europa sogar überschritten, jedoch noch weit weg von den Levels der Krise 2008. Aus den Erkenntnissen die Investoren und wir als Portfolioverwalter in der Finanzkrise 2008 gewonnen haben, erwarten wir, dass die Preissensitivitäten bei CLOs im Ratingbereich AAA bis A sich im Rahmen halten. 

In Europa haben sich im März  die CLO-Rendite  der Ratingkategorie AAA bis A auf ca. 200-300 bps ausgeweitet und betragen entsprechend: AAA – 3-4%, AA – 4,5-5%, A –5%. Die aktuelle Rendite der Ratingkategorie BBB liegt bei 7-8%, BB bei 11-12% – am meisten ausgeweitet, und B bei 13 bis 15%. Die aktuelle Ausweitung im Non-IG Bereich 600-650 bps. 

Die Zahlen aus den USA vergleichbar mit denen aus Europa.

Trading Aktivitäten. Die Banken bieten im aktuellen Stressmodus weiterhin CLO Wertpapiere an. Dabei hat die Bid-Offer Spanne sich sehr stark ausgeweitet: Käufe zu überteuerten Kursen – Verkäufe zu sehr niedrigen Kursen. Bei AAA bis A kann aktuell die Differenz zwischen Bid und Ask bis zu 75 bps ausmachen, bei BBB sogar über 100 bps sein.

CLO-Neuemission und Refinanzierungen sehen wir aktuell fast keine. In der vergangenen Woche hat nur 1 CLO Manager in Europa eine Neuemission bringen können und in den USA waren es lediglich  10. Zum Vergleichen: während den ruhigen Marktphasen beträgt diese Anzahl in Durchschnitt ca. 5 bis 10 Deals pro Monat in Europa und 30 bis 60 Deals pro Monat in den USA. 

Kreditpools sind auch sehr stark betroffen. Die Loanspreise sind gefallen unter dem Niveau von 2011.  Diese Preisverfälle können zwar von CLOs noch überstanden werden, es werden aber in den kommenden Monaten Downgrades und ein Anstieg an Defaults unter anderem in den CLO Portfolien erwartet. Diese Downgrades führen jedoch zu keinen Verlusten der IG CLO Tranchen, auch unter einem Extrem Stressszenario (mit z.B. 100% Ausfall von einzelnen Industrien wie Fluggesellschaften, Öl&Gas etc.). 

CLOs sind Produkte, die über eine zweistufige Besicherung verfügen – einmal auf Kreditebene und zweitens Besicherung durch die Tranchierung.  Diese Eigenschaften haben auch in der Vergangenheit für eine sehr niedrige Ausfall- und Verlustrate gesorgt. 

Die neuen CLOs, die nach der Krise 2008 emittiert wurden, verfügen sogar über mehrere zusätzlichen Sicherheitsmechanismen, die die Qualität des Kreditpools gewährleisten. 

Im Unterschied zu der Finanzkrise 2008 handelt es sich heute um eine Wirtschaftskrise. Alle Staaten haben eine unbeschränkte finanzielle Unterstützung für alle Unternehmen und gesamter Wirtschaft zugesagt. Dementsprechend werden es weniger Unternehmensausfälle erwartet. Sollte sich die Wirtschaft doch stärker und massiver eintrüben, profitieren insbesondere die oberen Tranchen der CLOs von der doppelten Besicherung und diesen spezifischen Sicherheitsmechanismen. 

Bei weiteren Fragen und für mehr ausführliche Informationen bezüglich Ihrer Portfolien stehen wir Ihnen gerne zur Verfügung


Wir verlassen uns nicht auf “Gefühl”! – CLO Stresstests, Analysen, Beratung

Wir verlassen uns nicht auf “Gefühl”! – CLO Stresstests, Analysen, Beratung

Gerade in herausfordernden Zeiten wie Kreditkrisen sind kurze Entscheidungswege, Kompetenz und Erfahrung, aber vor allem aussagefähige Szenarioanalysen und Stresstests, quantitative Ansätze und Modellierung, sowie aussagefähiges Reporting gefragt.

Im Gegensatz zu anderen Anlageklassen lassen sich CLOs quantitativ hervorragend beherrschen.

Durch in den Prospekten definierte und durch unabhängige Trustees (Treuhänder) sichergestellte Sicherungsmechanismen lassen sich Ausfallrisiken, Opportunitäten sehr gut modellieren.

Wir bei Infinigon mit über 50 Jahren Markterfahrung in der Geschäftsführung haben in den letzten 25 Jahren erfahren und gelernt das Risikomanagement bei Kreditrisiken die entscheidende Komponente für langfristige Performance ist.

Daher haben wir seit der Gründung vor 10 Jahren einen wesentlichen Fokus auf den Aufbau einer ausgezeichneten IT Infrastruktur, sowie quantitativen Ressourcen, gelegt. In unserem Team von 6 Investment Spezialisten tragen 3 Mathematiker und 2 IT Spezialisten zur quantitativen Analyse unserer Investment bei.

Unser Tagesgeschäft umfasst die drei wesentlichen Säulen guter Kredit Portfolienverwaltung:

  • Analyse der Dokumentation Fundamentalanalyse hinsichtlich der Besicherungen der jeweiligen Einzelinvestment in die wir Investieren
  • Transparenz Bottom Up (bis zum Einzelkredit), sowie Top Down (aggregiertes Exposure auf Portfolioebene)
  • Stresstests und Sensitivitätsanalysen auf Einzelinvestment Ebene

Sollen Sie bisher kein Investor von Infinigon sein, jedoch Bedarf an quantitativer Unterstützung, sowie Reportinganforderungen haben, kontaktieren Sie uns. Sicher werden Sie verstehen, dass wir unsere Priorität und Fokus auf bestehende Investorenverbindungen legen. Daher können wir voraussichtlich nicht alle Anfragen annehmen, aber dann eventuell Sie auch mit ein paar Gedanken oder einem Austausch zum Markt bei Ihren Herausforderungen in diesen Zeiten unterstützen.

Ihnen und Ihren Liebsten alles Gute in diesen sehr herausfordernden Zeiten.

Ihr Infinigon Team

0211 310 54160

info@infinigon-capital.com

„Herausforderungen meistern – Chancen nutzen“ Infinigon – unser Sicherheitskonzept für Sie und Ihr Investment

„Herausforderungen meistern – Chancen nutzen“ Infinigon – unser Sicherheitskonzept für Sie und Ihr Investment

Liebe Geschäftsfreunde,
wir hoffen und wünschen Ihnen das Sie, Ihre Liebsten und Ihre Kollegen wohlauf sind. 
Für uns alle bringt die aktuelle Situation berufliche, aber auch private Herausforderungen und Anpassungen mit sich. 

Verantwortliches Handeln, schnelle Entscheidungen und sofortige Umsetzung sind nicht nur an den Märkten entscheidend, sondern sehen wir aktuell auch als gesellschaftliche Verantwortung, 
Die Geschäftsleitung von Infinigon, als unabhängiges und gesellschaftergeführtes Unternehmen,  hat sich bereits Anfang März entschieden unser Notfallkonzept innerhalb von 24h umzusetzen. Seitdem arbeiten wir überwiegend von unseren virtuellen Arbeitsplätzen, beschränken persönliche Meetings auf das Nötigste. 

Mit diesen Maßnahmen sind wir voll und ganz funktionsfähig um unsere Kunden und deren Investments in diesen herausfordernden Zeiten, die auch Chancen mit sich bringen, bestmöglich betreuen zu können. 
Wir leisten damit unseren Beitrag die Gesundheit unserer Kunden, Mitarbeiter und Geschäftspartner, sowie deren Angehörige zu schützen. 
Wir sind telefonisch und per Email für Sie da.


Ihnen und Ihren Liebsten alles Gute und bleiben Sie vor allem gesund, oder wie wir hier in New York sagen „stay safe”. 


Beste Gruesse, Best regards,

Jürgen Nott
nott@infinigon-capital.com
0211 31054160
Christiane Wenzel
wenzel@infinigon-capital.com
0211 31054160
Über  den Autor Jürgen Nott

Über den Autor Jürgen Nott

Herzlich Willkommen bei “New York City Insights” mit den Themen: Financials, Politics, Trends and Swings”. Ich lebe seit 10 Jahren mit meiner Familie in den USA und verantworte neben Christiane Wenzel die Geschäftsführung von Infinigon. Durch meine Präsenz in den USA ist Infinigon am Puls der Wirtschaftsmacht USA und damit mittendrin statt nur dabei.

Ich werde versuchen, in diesem Blog regelmäßig interessante und hoffentlich auch außergewöhnliche Sichtweisen mitzuteilen, die ich durch mein Netzwerk, auf meinen Touren zu CLO-Managern und Marktteilnehmern oder einfach auf den Straßen New York’s aufgreife. Viel Spaß beim Lesen!

Was ist ein CLO?

Was ist ein CLO?

Quelle: Infinigon GmbH

Die ersten Collateralized Loan Obligations (kurz: CLOs) wurden 1992 in den USA emittiert um eine alternative Art der Refinanzierung für Unternehmen zu stellen. Diese Produktidee gelangte 1999 auch nach Europa, nachdem der US Markt innerhalb der wenigen Jahre auf mehrere Milliarden US-Dollar angestiegen war. Seitdem erweisen sich CLOs als zuverlässige Alternative zu klassischen Finanzprodukten wie Unternehmens- oder Staatsanleihen und Aktien und konnten in dieser Zeit eine immer größer werdende Investorengruppe für sich gewinnen.

CLOs sind börsennotierte (eine ISIN pro Tranche), variabel verzinsliche Wertpapiere und zählen zur Familie der Asset Backed Securities. Ein CLO besteht aus gebündelten Verbriefungen von besicherten Unternehmenskrediten (Senior Secured Loans) aus vielen unterschiedlichen Branchen, verteilt auf verschiedene Tranchen. Diese Unternehmenskredite stammen dabei entweder aus den USA oder Europa. Daher spricht man häufig von US- und Euro-CLOs. Ergänzend dazu muss erwähnt werden, dass in jüngster Vergangenheit auch chinesische bzw. asiatische CLOs emittiert wurden.

Durch eine standardisierte Struktur sind sich alle CLO Transaktionen im Kern ähnlich. So gibt es bei jedem CLO eine Tranchenstruktur von AAA bis Not Rated (auch Equity genannt), wobei jede Tranche einzeln von Ratingagenturen bewertet wird. Unterschiede zwischen CLO Transaktionen bestehen daher im Wesentlichen im Volumen und dem Management Stil des CLO-Managers.

Grundsätzliche Charakteristiken von CLOs:

// Struktur: Standardisierte Tranchenstruktur mit individueller Handelbarkeit

// Rendite: AAA durchschnittlich Libor/Euribor +140 Bp.. Equitypositionen können durchaus über 10% Verzinsung liegen.

// Laufzeit: Standardisierte Laufzeit von 15 Jahren, mit einer durchschnittlichen Duration von ca. 6,5 – 7 Jahren.

// Sicherheit: Besicherungspool von unterschiedlichen „Senior Secured“ Unternehmenskrediten (ca. 200-500 Stk./CLO) die vorrangig gegenüber Bonds und unsecured Loans behandelt werden.